Aksa Enerji 3Ç18 Mali Analiz Raporu / ŞEKER YATIRIM
Operasyonel taraf beklentilerden iyi, net zarar beklentilerden kötü...
Aksa Enerji 3Ç18'de 32mn TL net zarar açıkladı. Şirket 3Ç17'de 164mn TL kar açıklamıştı. Şirket'in açıklamış olduğu net zarar piyasa ve beklentimiz olan 8mn TL net kar beklentisinden daha kötü geldi. Hatırlanacağı üzere Şirket 3Ç17'de rüzgar santrallerinin satışından bir kereye mahsus 137mn TL tutarında bağlı ortaklık satış karı kaydetmişti. Beklentilerimizin üzerinde gelen finansman ve artan amortisman gideri net zarar beklentisinin sapmasında en büyük etken oldu. Şirket'in net finansman gideri artan kur farkı ve faiz giderine bağlı olarak 3Ç18'de 126 mn TL seviyesine (3Ç17: 53mn TL) yükselirken, amortisman gideri 3Ç18'de 209 mn TL seviyesinde gerçekleşerek (3Ç17'de 60mn TL) net karlılığı olumsuz etkiledi. Operasyonel tarafta sonuçlar beklentilerin üzerine gerçekleşti. Net satış gelirleri 3Ç18'de artan elektrik fiyatlarına bağlı olarak yıllık bazda %50 artışla 1.428mn TL (Piyasa: 1.116mn TL, Şeker: 1.088mnTL) seviyesinde gelirken, FAVÖK rakamı ise yıllık bazda %71 artışla 311mn TL seviyesinde (Piyasa: 265mn TL, Şeker: 246mn TL) gerçekleşti. FAVÖK marjı da 3Ç18'de 3Ç17'ye göre 2.7pp artışla %21.7 seviyesine yükseldi. Operasyonel tarafta sonuçların beklentilerin üzerinde gelmesine rağmen net zarar rakamının beklentilerden kötü gelmesi nedeniyle piyasanın sonuçlara tepkisinin negatif olacağını düşünüyoruz. 3Ç18 sonuçları sonrası Aksa Enerji ile ilgili olarak 4.70 TL hedef pay değeri ile AL önerimizi koruyoruz.
- Net Satış gelirleri 3Ç18'de artan elektrik fiyatlarının pozitif katkısı ile yıllık bazda %50 arttı -Şirket'in toplam elektrik satışları santral satışları nedeniyle yıllık bazda %41 azalışla (Afrika bölgesi satışları hariç) 3Ç18'de 2.560 Gwh seviyesinde gerçekleşti. Öte yandan Afrika bölgesi elektrik satış miktarı ise 9A18'de 846 GWs (3Ç18: 157Gws) olarak gerçekleşti. Şirket'in ağırlıklı elektrik fiyatları (Afrika hariç) elektrik fiyatlarına yapılan zam ile birlikte 3Ç18'de yıllık bazda %94 artışla 333 TL/Mwh (3Ç17: 171 TL/Mwh) seviyesine yükseldi (9A18 itibariyle, Afrika bölgesi hariç, ortalama satış fiyatı 269 TL/Mwh olarak gerçekleşti). Şirket'in Türkiye (Kıbrıs dahil) net satış gelirleri elektrik fiytalarına yapılan zamların etkisiyle 3Ç18'de yıllık bazda %98 artışla 970mn TL seviyesine yükselirken, Afrika operasyonlarının net satış gelirleri yıllık bazda %1 azalışla 458mn TL seviyesinde gerçekleşti.
- FAVÖK 3Ç18'de beklentilerin üzerinde- FAVÖK rakamı artan satış gelirleri sonrası 3Ç18'de yıllık bazda %71 artışla 311mn TL seviyesine yükselmiştir. Şirket'in 3Ç17'de %14.2 seviyesinde gerçekleşen brüt kar marjı artan satış maliyetleri nedeniyle (özellikle artan aamortisman gideri) 3Ç18'de %8.3 seviyesine gerilerken, FAVÖK marjı ise 3Ç18'de 3Ç17'ye göre 2.7pp artışla %21.7 seviyesine yükselmiştir.